[投资最重要的事]Mser读书笔记

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Foreword and introduction
简单介绍本书作者以及在本书所引用的注释发言人的背景。
本书内容来源于作者会见客户时，谈到关于投资，自己整理出的18个重点要素。在作者看来，这18条要素缺一不可，所有要素的综合运用才能铸就成功的投资。
这本书虽然名叫投资重要的事，但书中并不会涉及具体的投资方法，诸如计算、公式、比率等，它侧重的是提供一种思考方向。(You won’t find a how-to book here.Just a way to think that might help you make good decisions and, perhaps more important, avoid the pitfalls that ensnare so many.)
最后，作者分享了一个自己的所得：投资哲学从何而来？rich experiences and powerful lessons！
知道了这些后，我们大致就清楚本书内容大致将会以什么样的方式呈现，将会谈到什么方面的内容。

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Chapter 1

作者眼中的投资：
投资和经济学一样，更像是艺术，而不是科学。(Investing, like economics, is more art than science.)
投资方法是直观的和适应性的，而不是固定的和机械的。(investment approach be intuitive and adaptive rather than be fixed and mechanistic.)
因为投资虽然会有数据分析，背景的了解，但是他不会那么死板的局限于类似数学公式一下1+1=2这么简单。因为它包含的环境具有不可控性，投资人的心理也起着很大的作用，这使得投资不会是一个单调的数据分析工作，而是一个综合多种要素的产出结果。
基于上述特点，作者提出他的观点：如何才算成功的投资？答案：比市场和其他投资者表现得更好。(doing better than the market and other investors. )
具体来说怎么做呢？具备第二层级思维(second-level thinking)。
接下来作者对比第一层级和第二层级思维的人在关注问题时所出关注事物不同的方面和所具备的不同的视角，让读者明白了第二层级思维的出众点。用我的话讲就是：想的更深入，关注更广泛，不仅仅看事物表面。(First-level thinking is simplistic and superficial and just about everyone can do it……Second-level thinking is deep, complex and convoluted. The second-level thinker takes a great many things into account.)
最后，作者对于第二层及思维补充了一点：非凡的表现只能来自于正确的非共识预测。(extraordinary performance comes only from correct nonconsensus forecasts.)这就是第二层及思维运用的结果，你只有具备超出所有人共识的能力，你才能表现得更出彩！如果你的行为是传统的，你很可能会得到传统的结果——好或坏。只有当你的行为非常规时，你的表现才可能非常规，只有当你的判断更好时，你的表现才可能高于平均水平。(If your behavior is conventional, you’re likely to get conventional results—either good or bad. Only if your behavior is unconventional is your performance likely to be unconventional, and only if your judgments are superior is your performance likely to be above average. )

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Chapter 2
作者首先介绍了什么是有效市场及在有效市场观点下的结论：你无法打败市场。其原因就是如书中所说有效市场的特征就是：资产类别广为人知，有广泛的追随者；该阶级是社会可接受的，没有争议或禁忌；这个阶级的优点是清晰易懂的，至少在表面上是这样的；关于阶级及其组成部分的信息广泛而分布均匀。说白了就是，信息透明。这样的话，就不会出现错误评估、定价的现象。既然信息已经公允，作为理智的投资者，心里就有了自己的底价，知道如何决策，谁也不会让谁多占便宜。(If these conditions are met, there’s no reason why the asset class should systematically be overlooked, misunderstood or underrated. )
但是事实上，有效市场的理论过于理想（也即有效市场的局限），也就是说通常情况，市场不是有效的。那么在这种情况下，具备第二层及思考的人可能就会打败市场！
作者观点：
在理论的词汇中，第二级的思想者依赖于低效率。一个以错误和错误定价为特征的市场可以被罕见洞察的人打败。因此，低效的存在导致了超性能的可能性，这是它的必要条件。(In the vocabulary of the theory, second-level thinkers depend on inefficiency……A market characterized by mistakes and mispricings can be beaten by people with rare insight. Thus, the existence of inefficiencies gives rise to the possibility of outperformance and is a necessary condition for it.)
在关于效率与低效率的激烈辩论中，我得出结论，没有一个市场是完全这样的。这只是一个程度上的问题。(In the great debate over efficiency versus inefficiency, I have concluded that no market is completely one or the other. It’s just a matter of degree.)
最后，我得出了一个有趣的解决方案：效率不是那么普遍，我们应该放弃卓越的性能。(In the end, I’ve come to an interesting resolution: Efficiency is not so universal that we should give up on superior performance. )
底线是：效率低下是进行卓越投资的必要条件。(Bottom line: Inefficiency is a necessary condition for superior investing. )
说了这么多，我个人的理解：既然市场不会总是有效，那么我们如何成为赢家？具备第二层级思维！第二层思维的在市场有效性上的重要作用再次体现了第二层级思维的分量！

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Chapter 3
价值！为什么要讲这个？因为只有当你知道了一件商品它的价值是多少，你才能衡量你到底是买亏了还是买赚了。
那怎么衡量价值价值链呢？
作者先介绍了两种方法：
技术分析(Technical analysis)：对过去股价行为的研究(the study of past stock price behavior)
动量分析(momentum investing)：这也是一种对过去股价行为的研究。文中我没能找到对此定义，但是大致查阅了下，这总方法局限在于大致是一种仅适用于经济状况较好，价值增增日上情况下的一种方法。
但是，作者并不是提倡这两种分析方法，紧随其后，引出了另外两种分析方法：
价值投资和成长型投资(value investing and growth investing)，这两种是针对于公司基本面分析的投资（我个人理解即考虑公司目前状况诸如：总资产状况、偿债能力、获利能力等）而不是对单纯仅仅对股价分析得出结论的方法。这两种投资，前者注重当下（确信当前价值相对于当前价格很高）后者注重未来成长性（也许现在价值低于股价，但未来的价值会增长得足够快，从而产生大幅升值）。
不过对于后两种投资方法，作者也给出了他的态度，他支持的是价值投资！
作者观点：总的来说，增长正确的上行潜力更显著，而价值正确的上行潜力更一致。价值是我的方法。在我的书中，一致性胜过了戏剧性。(In general, the upside potential for being right about growth is more dramatic, and the upside potential for being right about value is more
consistent. Value is my approach. In my book, consistency trumps drama. )
个人感受：也许价值投资不那么浮夸，更立足当下，所以更为人接受。当然如何正确的估算出价值，这又是另一门学问！

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Chapter 4
本章标题是价格和价值的关系，没读完本章之前，我原本以为作者大概是要介绍价值怎么影响价格，价格又怎么被价值制约，然后可能会列举很多案例来证明他的结论。事实上，并不是，作者其实这章是想讲影响投资的一个问题：心理因素。如何才能正确的定价呢？两个印象因素：心理和技术。但是大部分投资者不是专业人士，那技术这个要素对这部分人群来讲已经不重要，剩下的就是心理。
作者观点：首先，心理学是难以捉摸的。其次，影响其他投资者思想和影响他们行为的心理因素也会影响你的行为。(First, psychology is elusive. And second, the psychological factors
that weigh on other investors’ minds and influence their actions will weigh on yours as well.)
心理这个因素本来也就难以被人们所控制，人的本性趋利避害，特别是在信息掌握不充分时候，人容易从众。另外，有的人激进，有的人保守，本生无对错，但是当这些特点影响了你对当前局势做出正确的判断，那你想要成功，那就很难了。
最后作者给出了，鉴于此，我们可以采取的投资途径以获利：
1、受益于资产内在价值的上升(Benefiting from a rise in the asset’s intrinsic value.)：又回到了价值投资上。
2、应用杠杆作用(Applying leverage. )：个人而言，没理解到这个点，比如借钱炒股这无异于扩大风险嘛，为什么还提倡这个呢？
3、以超过你的资产价值的价格出售(Selling for more than your asset’s worth. )：即价值投资的体现。
4、以低于其价值的价格买东西(Buying something for less than its value. )：同上。
总之说来说去最后想告诉大家的就是投资就要：价值投资！价值投资！价值投资！重要的事情说三遍！

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Chapter 5
接下来进入到一个重要的板块：风险。作者认为风险在投资中是不可回避的，所以也是至关重要的。为了充分领会风险，作者将其分3步走：理解它，认识它，控制它。（及5-7章）
理解风险：理解什么呢？作者在这一章节主要是想表达他心中风险是什么样的，或者说他的特征。可能在我们眼里，风险就是亏钱的可能性大小。但这章，作者给出了他的解释。
作者先谈了他对风险评估的认识，接着，他修正了传统对于风险回报关系图，在他的视角里，风险回报不是单纯的正比例关系，而是一种非线性无规律的对应关系。如果高风险就一定对应高回报，如果这是一个铁定的事实，那人人不都直接选择高风险投资得了，毕竟最终你就是高回报。但是，事实真是这样吗？不是！从这里我自己的总结是：风险是随机的，和回报关系不大，不能用回报的高低去对等风险的高低。
接下来是资本市场线。资本市场理论的学者们认为，风险等于波动性。但作者不这么认为，因为首先投资者不会关心波动，因为没人会因为波动不投资。人们真正关心的是投资中自己是否会损失。再则，风险存在的形式也是多样的。（书中列举了5种，所以作者认为波动性仅仅只是一个与风险相关最不密切的因素）所以这里，作者纠正了一个认知：风险等于波动性。
插播两个小问题：
损失的风险主要源于什么？心理因素过于积极，因此投资者支付价格过高。
风险可以被测量吗？No! Why？因为风险是对未来的估计，风险不能量化，风险具有欺骗性！那我们该怎么办？利用价值投资！（再次提到这个！）不过还是有一个相对客观的指标：夏普指数。
最后作者提出了一个点：风险意味着可能发生的事情比可能发生的事情要多。(“Risk means more things can happen than will happen.)如此一来，我们也就不能单纯用数学分析工具来限制或定义风险的大小了。（文中花了大段讲解正态分布）
综上，风险是什么？怎么理解它？（本章结尾）：
1、风险只存在于未来，不可能知道未来的什么。
2、决定是否承担风险是在考虑到反复出现的正常模式，而且大多数时候都是这样做的。
3、预测往往围绕着历史规范，只要求做出小的改变。
4、我们听到了很多关于“最坏情况”的预测，但它们往往都不够负面。
5、风险会大幅增加。
6、人们高估了他们衡量风险和理解他们以前从未见过的运作机制的能力。
7、最后也是重要的是，大多数人认为冒险主要是一种赚钱的方式。
个人总结下：首先风险存在于未来，不可预测。其次，我们分析风险不能仅仅从一些我们熟悉的事实却判断，因为事情的走向我们难以控制，未来会变。今天适用的明天不一定还适用。所以不要有“这估计就是最坏的结果了吧？”的想法，说不准的，也许会更坏。最后就是不要把高风险高收益作为投资信条，收益的高低不取决于风险的高低。风险就是一种不确定性！

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Chapter 6
这一章的主题是认识或者说识别风险，不过正如开篇所讲，本书不是一本how to book，所以其实，这一章也不会看到作者讲述如何认识、如何识别风险。本章我个人的感觉就是给读者一个警示：要有风险意识。或者类似于我们生活中常说的忧患意识吧，不要觉得，好的事物就没有风险，可能风险是潜在的，没被人发现。或者说，风险还没爆发。正如那句话：不是不报，时候未到。
本章还有一个观点很重要：风险承受能力与成功的投资是对立的。(risk tolerance is antithetical to successful investing.)这个观点同样纠正了之前提到的一个认知，不过只是角度不同，即高风险高收益。人们往往只留意这句话的表面，不过其道理是什么呢？那就是人们本质上是要怕风险的，只有害怕风险，他们才会因接受风险要求得到补偿，这个补偿就是所谓的收益。所以不能单纯认为高风险就等于高收益，前提是 whether you ask for it?

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Chapter 7
最后一章关于风险的章节，控制风险。
这一章节首先延续了前两章奠定的理念：风险是不确定的，所以风险无处不在，即使没看到，也不代表没有。投资者是需要具备忧患意识的。
如果满足了上面的条件，现在就进入到一个议题：如何获利？控制风险！
那为什么不是在同等风险下创造更多的利润呢？因为，当市场稳定或上涨时（可以理解成风险恒定或者所谓的无风险），我们无法知道投资组合带来多少风险。这就是沃伦·巴菲特观察背后的原因，除了退潮时，我们无法分辨哪些游泳者穿着衣服，哪些是裸体的。(when markets are stable or rising, we don’t get to find out how much risk a portfolio entailed. That’s what’s behind Warren Buffett’s observation that other than when the tide goes out, we can’t tell
which swimmers are clothed and which are naked.)
当人们有了控制风险的意识，这个时候在面对风险时候才有可能更明智的承担风险。对此，作者还是给出了他的一条建议：多年来我一直说，如果风险资产足够便宜，就可以进行好的投资。最重要的是知道什么时候是这样。这就是：对利润风险的明智承担，最好的测试是长时间重复成功的记录。(I’ve said for years that risky assets can make for good investments if they’re cheap enough. The essential element is knowing when that’s the case. That’s it: the intelligent bearing ofrisk for profit, the best test for which is a record of repeated success over a long period of time.)
最后作者似乎阐明了一个常规但通常不被人意识到的认知：虽然风险控制是至关重要的，但风险承担本身既不明智，也不不明智。它不可避免地成为大多数投资策略和投资利基市场的一部分。(While risk control is essential, risk bearing is neither wise nor unwise perse. It’s inevitably part of most investment strategies and investment niches. )我的理解就是，他想告诉大家，我们应该用平常心看待风险，风险是不可能完全没有的。所以承担风险只是一个在正常不过的事，我们需要做的就是控制风险而已。很多人会有以往固有的想法去做事：做最坏算。但这也是不合适的。估计就是什么是最坏是无法预测的，所以如果你用这种心态做事，最后的结果就是作者所说的，你什么也做不了。
还有一组概念需要注意区分：风险控制和风险规避。风险控制是避免损失的最佳途径。另一方面，风险规避也很可能导致回报规避。(Risk control is the best route to loss avoidance. Risk avoidance, on the other hand, is likely to lead to return avoidance as well. )即拒绝风险也及拒绝了与之可能带来的回报！

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Chapter 8
关注循环前者阐述一个现象：因为人的参与，人不是机器，心理因素的影响下使得事清的走向不会呈一条直线，同时导致了投资者反应过度或反应不足，从而决定了周期性波动的幅度。例如：当人们对事情的进展方式感到良好，对未来感到乐观时，他们的行为就会受到强烈的影响。(When people feel good about the way things are going and optimistic about the future, their behavior is strongly impacted. )但是，所有这些都能在一秒钟内逆转。昨天对市场有利的一切对今天都不好。循环的极端在很大程度上是由于人们的情感和弱点、不客观性和不一致。(All of these things are capable of reversing in a second; one of my favorite cartoons features a TV commentator saying, “Everything that was good for the market yesterday is no good for it today.” The extremes of cycles result largely from people’s emotions and foibles, nonobjectivity and inconsistency. )
通过这个现象的阐述，其实也就告诉了大家，在事清变好变坏的时候，不要归于冲动或者过于保守，保持冷静、客观，毕竟事上无绝对，物极必反！（这也是9章要谈到的现象）
其次，这一张还给了我们一个启示：即我们可以根据“循环”去调整我们的投资策略。当公司表现良好时，投资者会高估它们，当事情变得困难时会低估它们。那是不是当我们了解这个大多数人都会具备的心理，那下一次在面对这些场景的时候，我们是否应该告诫自己：不要过于从众？
忽视周期和推断趋势是投资者所能做的最危险的事情之一。人们通常表现得好像表现良好的公司会永远表现良好，而表现出色的投资会永远表现得更好，反之亦然。相反，更有可能是真的。(Ignoring cycles and extrapolating trends is one of the most dangerous things an investor can do. People often act as if companies that are doing well will do well forever, and investments that are outperforming will outperform forever, and vice versa. Instead, it’s the opposite that’s more likely to be true. )
下次当你遇到一个基于周期已经停止发生的交易时，请记住，这一定是一个失败的赌注。(The next time you’re approached with a deal predicated on cycles having ceased to occur, remember that invariably that’s a losing bet.)

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Chapter 9
钟摆意识，感觉像是对循环现象的另一种方式的解读！我自己的理解就是：物极必反！
书中大致是这样描述钟摆现象的：
证券市场的情绪波动类似于一个钟摆的运动。虽然它的弧线的中点“平均”地最好地描述了钟摆的位置，但实际上它在那里花的时间很少。相反，它几乎总是朝向或远离其弧线的极端。但每当钟摆接近任何一个极端时，它迟早会不可避免地回到中点。事实上，正是向极端本身的运动为回归提供了能量。(The mood swings of the securities markets resemble the movement of a pendulum. Although the midpoint of its arc best describes the location of the pendulum “on average,” it actually spends very little of its time there. Instead, it is almost always
swinging toward or away from the extremes of its arc. But whenever the pendulum is near either extreme, it is inevitable that it will move back toward the midpoint sooner or later. In fact, it is
the movement toward an extreme itself that supplies the energy for the swing back. )
我对这段话的理解是：比如在经济乐观的时候，人们会大量的买入，在冲动不理智驱使下，往往人们会失去风险意识。当积累到一定程度，潜在的隐患就会在瞬间爆发，原先看似是最有希望最有前景的支撑点，现在可能在成为了导致灾难（亏损）的罪魁祸首。此时，可能人们会大量的卖出，这一强烈的动机驱动力，也正是之前近似狂热的购买行为导致。( it is
the movement toward an extreme itself that supplies the energy for the swing back. )
作者对于影响钟摆的因素也做了阐述：
关于贪婪与恐惧的钟摆也在摇摆；愿意通过乐观或悲观的视角来看待事物；对未来的发展的信念；轻信与怀疑；风险容忍与风险厌恶。(the pendulum also swings with regard to greed versus fear; willingness to view things through an optimistic or a pessimistic lens; faith in developments that are on-the-come; credulousness versus skepticism; and risk tolerance versus risk aversion. )